Square 2018Q3 看法

最近Square股價低迷,離高點30%左右,在財報出來後跌了15%左右。因為這樣,這幾天我比較深入研究一點看到底有什麼理由股價往下跌,因為財報明明就很強:

    1. 營業額成長68%,排除併購的事業,成長56%。過去6季成長為: 40% (2017Q2) 44% 47% 50% 50%* 56% (2018Q3)。成長加速。
    2. 訂閱/服務業務過去6季成長:97% 86% 93% 98% 132% 117%。現在佔總營業額33%。
    3. 刷款額:31% 32% 31% 31% 30% 29%。這部分是低附加價值的服務,隨著基數增大,成長會逐漸降低。
    4. 2018Q4 它們給的預估是成長59%,包括併購事業,但過去6季財報平均超出預估8%左右,每一季都超出。下一季應該也是大同小異。
    5. 2019給的成長預估是40%+,明顯降低,但八成也是打低空。股價跌不小部分大概是這個原因。

不少人問:它一直賠錢,為什麼要買它?答案是因為商業模式的關係。想像你開一家餐廳或咖啡廳,客人大部份是刷卡付費,你用Square可以快速的收到錢,客人刷卡直接拿到你店裡的提供的忠誠客戶回饋,你可以即時看到產品銷售報告,店裡需要添購設備直接Square借你錢,客人可以上網預定餐飲甚至外送,你可以用Square服務管理員工薪資,直接經過Square發薪水。一旦開始用它的服務就很難跑掉,每個月帶給它高毛利銷售。這是為什麼它一直可以維持高成長的關係。

因為這樣,它們把所有賺的錢再投資,擴大服務,吸引更多客戶,加強它們的護城河。Square內部有算過,它們的投資拿到新客戶大概是三個季度回收,所以在計劃支出的時候,不會盲目的丟錢進去。另一點是它們客戶80%是自己找上門的,因為它們的產品強勢,不是經過業務去拉生意。這一點跟其它競爭對手不一樣。也因為這樣它們才能在現在這個規模還能維持高成長。

以我的投資經驗,買賺錢公司投報率不會比較高,也不見得比較穩當。最近明顯的例子是NVDA。之前很賺錢,但最近一季因為加密貨幣衰退,通路存貨滯銷,股價從高點跌了40%+,雖然它還是賺錢的,未來性也好。我有做不小的調整,過幾天再深入講一點。

Square目前股價跌主要是因為市場的關係,加上它之前真的漲的很誇張,雖然漲有它的原因。這支股一直都不會便宜,真的到哪一天覺得便宜了,反而會是公司營運出問題。風險是經濟變壞,影響到成長率。假如成長率一下變低,股價會跌不少,畢竟它的價值是貴的: EV/S 在16~17。

目前佔我持股15%左右,沒有的人我建議從2%~5%開始買。我蠻想加碼,但還是應該要維持紀律,15%持股算蠻高。可能就是在持有的時候賣Put賺點外快。