我對TWLO的最新看法 2019.04

前幾天版友Richard Lo貼了兩篇Seeking Alpha的文章( #1 , #2 )說了一些TWLO的負面觀點。參考負面觀點也是投資中重要的一環，有人反對你的意見時，不要直接否定，應該要了解對方的觀點/角度，思辨後再來決定你自己的看法。不只投資需要這樣，在上課或工作時也應該持有同樣的態度，才能做出最好的決定。

這兩篇其中一篇最主要是講它股票太貴，價值太高，所以不看好。對美國成長股不熟的人讀了大概會覺得頭頭是道，但美國股市對一個區塊龍頭，特別是高成長潛力大的區塊，一直都會給很高的價值，除非公司出了大問題或不確定性大幅增高。最近Saul的討論版也講了不少valuation的話題，我也想了一下。假如說一家長期成長50%的公司我們說合理價是EV/S 17好了，之後股價漲了50%，來到EV/S 25，要等它回到17就是股價都不動等一年。但問題是股價不會一直不動，它可能跌，也可能一年漲25%，一年後價值還是比現在便宜。公司也可能成長加速，TWLO MDB ZS TTD 都是如此，所以假如覺得價值太貴賣掉，很有可能錯失機會。

那到底怎麼估值才知道什麼時候才是太貴？其實蠻難回答，我自己覺得假如需要等兩年股價不漲才回到覺得合理價格，大概就可以減碼吧。前面的例子就是EV/S到37.5，目前持有的成長股都沒到那個情況，除了GH這支生技股。其實有空的人應該可以回測一下AMZN NFLX BKNG/PCLN MELI CRM的歷史，看它們EV/S起伏是如何。這其實是我想做的，但可能等到真的退休後再實行吧，現在說實在有點懶。

另外一種觀點是你覺得這公司市值大概可以成長到什麼程度。舉個例子，我在2015覺得Netflix市值可以到120~150 billion，2018時覺得未來5年可以到500～600billion。Square應該可以到100 billion，因為Paypal現在已經超過那個水平。至於Twilio，預估的方法比較難，因為它沒有舊的模式或類似公司相互做比較，市場跟產品線也一直在成長。但是假如是MDB ZS，那就可以參考資料庫市場跟網路安全市場來估一下。這個觀點是Fool.com David Gardner教的，他早在2002年就推薦Amazon，2004年就推薦Netflix。這幾年下來我很認同他的一些觀點。

第二篇文章現在要付費才可以看，但我沒買Seeking Alpha服務，不過應該是我之前讀過的。基本上是說Twilio成本是控制在電信公司手上，這是為什麼它們毛利才50%上下，跟其它雲端或訂閱模式公司差不少。然後它們未來會遇到競爭對手，像Vonage此類的VOIP公司。因為寫這篇就稍微搜尋了一下，Vonage在2016/08買了一家公司叫NexMo要跟Twilio競爭，但兩年半過去了，Twilio跟對手之間的距離只有越拉越大。我覺得這點是危言聳聽。至於毛利低，投資者一直都知道毛利維持在50%左右，我記得管理階層說以後應該可以到60%，這一點也不是什麼問題。

另外一點是客戶大了可以自己開發Twilio功能，不需要用到Twilio。這在2017有發生過，就是Uber。當時Uber一家佔了它們17%營業額，Uber自己開發，生意移走一大部份使Twilio股價跌了不少，也使我把股票賣了，賠了大概10%，因為這個疑慮有強力的佐證。但後來事實證明不是常態，因為客人自己開發其實也需要花不少錢跟精力，這兩年沒有再發生過。現在前十大客戶佔18%營業額，沒有一家佔超過10%。所以大客戶移走可以算是小疑慮，就現在營業分佈的情況我也不擔心這點。

不少人問過什麼時候該獲利了結，因為已經漲好多了，怕怕的。我以前說過好幾次，有更好的標的，或比例超出你覺得安心範圍時才賣。有長期追蹤我投資的人應該知道我沒有所謂的停利，不會說股票漲了一倍先賣一半立於不敗之地之類的操作。找到好股好公司那樣只會大幅減低投報率。投資其實選股是其次，你選到超好的股，漲了2、30%就賣掉只是浪費。Portfolio Management比選股更重要。好公司股票漲了，未來很樂觀，要加碼才對，不是去把它賣掉。我的持股目前都是站在風口上的龍頭公司，跑道還很長。有關注產業發展的人知道80、90年代站在風口的龍頭是Microsoft、Intel。2000、2010年開始Fang、Priceline。現在接近2020，就是雲端、Fintech、AI。Amazon開始雲端生意十幾年，到現在的規模年成長率還有40%+，從這點就知道跑道有多長。有把握到趨勢加上對的投資方法，得到好報酬不是那麼困難。

所以結論是什麼呢？就是Twilio目前前景是很樂觀的，所以還是我核心持股。可不可以買？現在是高點，相對來說有其它價值較好的股，但我當然認為它未來會更高。

講了很多，還沒講到Richard提到option避險的部份，晚點另外再寫一篇。