2019.09 YTD +39.4% VTI +19.4% 歷史重演，股市人生起起伏伏

2019.09.28 YTD 投報率 +39.4% VTI +19.4%

大家好久不見啊，我最近在試著改變生活習慣，不想花太多時間在Facebook上面，把FB從手機刪掉，加上最近在追劇(Netflix Mind Hunter跟Terrace House很好看！ Bill Gates的新訪談也很不錯) ，本業事情也比較多，所以沒寫什麼新的文章，上個月回顧就跳過了。最近寫文章數量在低峰期，產能有點像循環產業?，但其實對最近市場想法還不少，現在就來聊聊吧。

如大家所知，最近雲端股跌幅不小，大部份都從高點跌了25%+，很多人唉唉叫。我的投報率從今年最高+100%跌到+39%，跌幅為30% (200% -> 139%)。人之常情的會想說：嘩! 跌掉60%的漲幅，超級痛。但從另一個角度想，一年的投報率39%應該要高興吧! 我對這種跌法其實蠻有準備了，畢竟股價不可能一直上漲，前一陣子雲端股價估值也是真的很高。我相信不少人會想假如前一陣子有出場就好了，但我還是同樣的話，那是錯覺自己可以預測市場走向，其實是沒辦法的。有時會猜對，但長期下來勝率是低的。我稍微想了一下為什麼，發現有簡單數學可以驗證。

假如我們要預測市場走向，頻繁的進出，我們可以假設準度為70%，算很不錯了。現在市場高，我們看線型、一些人說的總經、或其它任何訊號，預測再來會跌，所以賣了股票。但投資不是只有一個動作，我們還需要買回來。假設買回來也是一樣的勝率，也是70%會對，30%錯，在這一賣一買的動作後，我們的勝率就變成70% x 70% = 49%，低於一半了。假如勝率只有60%，在一賣一買後對的機率就變成36%。這還不包括股市長期是上漲的，以及錯的時候人性很難去用更高的價錢把股票買回來。這就是為什麼絕大部份的人進進出出買賣股票是跑輸大盤的。大家可以思考一下。

那最近這樣跌我有沒有什麼看法或學到什麼？可能有吧。大概是對雲端股類估值感覺稍為多一些。我之前寫了這篇文章，裡面說假如需要股價不動兩年EV/S才回到應有的倍數，感覺就是個賣點。那是個預想/假設，現在照最近市場這個資料點大概是一年半吧。所以假設EV/S應該在15左右，年成長率在50%，而現在股價在EV/S = 15 x (150% ^ 1.5) = 27.5，大概可以賣出等價格回調吧。但這也只是假設跟非常簡化的衡量法，用不用得上也無法現在知道，需要一段時間驗證，就再看吧。

另外對股票估值有幫助的一點資訊給大家參考：一年多前Sales Force買了年成長60%的Mulesoft，付了EV/S 18左右(65億美金)。最近買了Tableau，付了EV/S 12的價錢(157億美金)，但Tableau最近一季成長只有15%。所以大家可以根據這兩個資料點參考估值。我是認為訂閱模式公司年成長50% EV/S 15是蠻穩的。

這次的跌幅到今天為止跟2018.12月一樣了，不過也有可能繼續跌，畢竟估值比之前高，市場反應也會常常過大。有一點較有趣的是這次跌的股集中在高成長股，VTI反而逆勢長到YTD +19.4%，所以我說預測短期股價是難做到的。前一陣子有很多人說市場泡沫化了，這次高成長股跌，但VTI反而小漲，市場內還有一堆小市場。事後去研究都可以說出一堆理由，事前比較是壞掉不動的鐘一天也會對兩次。

今年股市估值我一直覺得蠻高，所以除了每年退休帳戶存新存的額度外沒有另外再多投資。但現在我覺得可以加碼一部份了。晚點我較有空時會花時間研究一下要加碼哪些公司。投資也不用急，要把眼光拉長到10、20年以上。我有說過我今年從最高點到目前的跌的金額是好幾年的生活費。因為portfolio成長的關係，跌的金額比去年12月還大一倍，創新紀錄，但心情沒有波動很大(當然難免還是會小痛啦)。之前有提過，金錢其實是蠻虛幻的東西，我們就是做該做的事情，長遠下來有好結果機率是很高的。我們只能要求那樣，人生沒有什麼事是百分之百的。

八月跟九月的交易:

賣/減碼:

• AYX這支股票算是我持股中的模範生，毛利超高，穩定快速成長。目前沒什麼令人擔心的事，但就估值來看還不算便宜，減碼一點換ESTC。沒有的人可以買一些，但占我持股比例已經很高，沒大變化不會再加碼。
• TTD沒什麼大新聞，估值之前較其它股高，減碼一點。
• OKTA估值也是較其它股高，雖然似乎較沒有接近的對手。減碼一點換成ESTC
• DOCU財報出來很亮眼，成長加速。上一季跌很多，但看起來是一次性的，不是趨勢。財報出來後我買了2%，其實覺得可以再加碼。
• MDB從高點跌了36.5%，主要原因是下兩季的比較會是困難的，因為去年成長率太高，但公司前景看不到什麼問題。我「猜」股價大概還是會低迷一陣子，但長期是很看好的。減碼一點換成DOCU。
• SMAR -> 0%跟著Saul動作，換成CRWD。
• WORK -> 0%財報出來後成長明顯趨緩，雖然還有67%，假如加入服務中斷的退費有71%。想了一下後Microsoft對它影響的確不小，因為把Team跟Office綁在一起是蠻自然的。估值很高，就出清換ROKU。
• ROKU -> 1% -> 0%買入一點因為成長加速，雖然估值很高，但在TV OS方面領先似乎不少。後來雲端/訂閱股大跌但他有一兩天還維持高價就賣掉換CRWD，但後來CRWD也跌很多。

買/加碼:

• SQ 我覺得這支是目前價值是最便宜的股票，但Caviar賣後營業額會減低，導致EV/S會上升，幅度多少不確定。不受市場青睞很久了，是考驗投資人耐心的股。
• NVTA + GH 這兩支是我對基因產業的投資，起伏很大，不確定性較雲端股高不少。現在佔7%左右，之前加到8.5%，覺得比例那樣差不多。最近跌很多，雖然沒什麼大新聞。有在考慮是否加碼一點。
• ESTC 最近這支股價漲，但又跌回去。股票價值現在算不錯，跑道也很長，沒什麼接近的競爭對手，所以我八月加碼到10%。
• MELI 上一季財報是令人驚豔的，所以後來我有加碼，但就在幾天後阿根廷選舉結果是本來對商業友善的執政黨落敗，股價一天跌了10%。現在世界的局勢是蠻詭異的，因為經濟典範轉移很大很快的關係，影響中產階級的生活很大，大部份的人沒有分享到經濟的成長，反而越來越辛苦，所以很多國家政局不穩。但科技的趨勢是擋不太住的，政治硬要擋的話會使整個國家競爭力落後。所以雖然政治是個不安因素，我還是選擇站在趨勢這邊。就股票價值來說，這支我覺得目前是蠻好的。公司規模較大，可能股價成長率會較低，但也很難說。
• CRWD 跟著Saul買，但老實說，我沒做什麼功課，只知道基本的商業模式、高成長、跟之前估值相對高。跌下來後似乎沒有比其他股貴了。再來要看成長率會維持多久跟下滑速度。

基於最近股票跌幅較大，我就對上面沒提到的股票稍為講一下我目前的看法：

• TWLO 成長速度買了SendGrid後會減低，但毛利會增高。公司營運其實也是沒什麼問題，但短期內大概跟MDB類似。
• ZS 最近財報沒問題，但給的預估成長率比預期低很多，股價從高點跌了近50%。其實上一季CEO就有說過再來兩季會是困難的比較。之前是的確漲太高，但市場很可能矯枉過正。在網路安全這區域競爭者很多，變化也快，我覺得未來難預測很多，這是為什麼我持股比例沒有加到像Saul那麼高的原因。
• ZM 高成長股，難得的是已經開始賺錢，但估值也很高。最近中國封鎖它的服務，其實影響到我日常工作不少。可能也是為了保護自己國內的公司吧，但我覺得這不是好的長遠之計…講回公司本身，我覺得Microsoft蠻有可能加強跟它的競爭，但CEO評價很高，公司營運效率很好，就還是放著，不過持股比例最近應該不會增加。
• TSLA 中國工廠進度超前，Model Y出來後應該可以使公司繼續高成長。不太確定它是如何得到中國的優惠待遇，跟Zoom不一樣。可能是因為它會為中國帶來很多工作機會，然後不太會出走吧。我貼文儘量不牽扯到政治，但投資還是稍為會遇到。它出Model Y有學到Model X的教訓，沒有做太大膽的設計，所以成功率極高。但我有提過，買車子本身很難賺錢，真正的大獎是自動駕駛，我覺得至少還需要兩到三年之間。做不做得到還是未知數。