2021.02 YTD +4.3% vs VTI 2.8% 好久沒經歷的大跌

YTD Portfolio +4.3% vs VTI 2.8%

大家好。上禮拜高成長股大跌，很多人覺得很不安。我剛好私人事情又多出來，就先給訂閱會員發了一封信。內容如下:

大家這禮拜辛苦啦~ 先跟大家說我這禮拜剛好事情又多出來，得開很多會議，所以還沒深入看TDOC的財報。至於SQ，情況比TDOC簡單很多。財報不盡理想，但我覺得是我跟其他投資人太樂觀，低估了之前政府發錢的影響力。下篇文章會講我看法。

市場很久沒有這樣大跌了。就光看時間點也不是非常意外的是，畢竟高成長股已經將近一年直線誇張的上升。現在重點是未來我們該怎麼在股市中航行，有很多面向需要考量。我這周末會寫一篇深入的探討，跟我portfolio會有怎樣的調整。請稍等一下，因為是蠻大工程，我也不喜歡在幾天內大跌就貿然行動。在這期間可以讀一下我2018寫的一篇文: http://bit.ly/31o6Pj9

從高點跌這麼多當然心裡會不好受，但還是一樣，我們要把時間點拉長看。目前portfolio價值也就是接近2021年初，而且是在過去4年漲超過11倍後。新進市場的投資者也不用灰心，希望你有讀進我一直說的: 用股票也用時間分散風險，沒有在過去兩三個禮拜一下子all in。也沒有用到未來兩三年需要的錢。投資是一輩子的事，短期大幅度的漲跌是一定會遇到的。我自己從高點到今天有跌掉我以前需要工作15年左右的薪水。當然有不爽，但就是坦然接受這是投資必經之路。

股市跌時不要一直盯著股價，一直想從高點跌了多少只會影響判斷力。重要的是資產配置好，專注在自己可以實際改善情況的事。我最近讀了一本書: The Psychology of Money，但不知道有沒有中文版。在這市場情況下若心理鬱卒我建議大家看一看。

現在先來分析一下情況說一下我的看法。可以說得很細，但會變太冗長，所以我儘量簡化。

市場大跌的主要原因是債巻收益率增高，投資者覺得熱錢過多，加上經濟可能會過熱導致通膨，聯準會在不久的未來會需要升高利率，對股市會有很大的負面影響。伴隨著高成長股的高估值，市場就出現恐慌，大家忙著逃跑。另一點也不要忘記的是市場上機器人交易很多，買賣主要是依據股價走勢，所以會加劇漲跌幅。這是未來一直會有的情況。

就經濟來看，我認為通膨會出現，利率調高今年發生的機率不小。全世界政府印錢救被新冠病毒重創的經濟，導致錢的供給大幅增加。美國的經濟數字上其實是不錯的。房市火熱，因為有錢人變更有錢，利率在歷史最低點，股市賺的錢分散到房市是聰明的作法。也因此帶動了其他需求。Home Depot跟Lowe’s營業額大幅增加是最明顯的例子。但在這同時，也有一大堆人失去工作，所以政府需要撒錢輔助這些人。就是我之前提到的兩個世界。我自己的電商生意也明顯感覺到通膨的徵兆。因為貨櫃物流成本大幅提高，供應短缺，價格也因此需要調高，但銷售這陣子並沒有受到影響。現在供應商那邊現在也醞釀著漲價的紛圍。我覺得是無可避免，因為原物料就是狂漲，中國的物價也一樣。

在預計會有通膨出現利率調高的情況下，直覺反應是高估值、燒錢兇的公司就會首當其衝。雖然理論上是如此，但若更深一層想，我們投資的公司有不少是隨時要賺錢即可開始賺錢的公司，燒錢只是因為商業模式應該要先把地圈起來強化護城河，使競爭對手極難打入。長期來看，假如景氣下滑，受到最大負面影響的還是沒有跟上趨勢/體質較弱的公司。屆時我們持有公司成長率的數字可能被影響，但公司的立足點其實更茁壯。在景氣不好時可以便宜吃下市占率跟弱勢的公司，這也是為什麼最近不少公司發行新股票增資，即使理論上公司營運是不需要新資金的。

雖然想法是這樣，利率調高時股市仍然是會被大幅影響。到時候還是會很痛。這也是為什麼我開始把一部分的資金放在虛擬貨幣，因為我覺得趨勢很明顯。二月的大新聞莫過於Tesla放了$1.5b在Bitcoin。很多人看新聞覺得是在炒作，也有人酸說Bitcoin賺的錢比本業還多，不務正業。但Tesla一定是跟我公司一樣明顯感覺到通膨發生，企業把資金一部分放在Bitcoin是明智的。關於加密貨幣我以前的經驗跟最近吸收的知識很有趣。晚點寫一篇來說說，可以大家一起討論。

另一點可以做的是買些傳產估值不高、現金流強、也不會被趨勢顛覆的公司，像一些電信公司。我看一些網站似乎對T CVS評價不錯，但我覺得長期下來還是成長股回報高，我也承受得住大跌，所以自己目前沒打算這樣做。

經歷上禮拜的跌幅，我認為長期投資還是需要了解公司，在這種情況心理才會篤定不至於被洗出。像今天禮拜一，股市漲回不少，若被洗出就會不確定現在該如何動作。反正投資股票的主旨就是不要用3年內會需要的錢，跌30%心理也承受得住的水位。

當利率調高時，高估值現金流差的公司股價會相對跌得多，所以我認為在投資時還是需要把估值考慮進去。每個公司情況不同，無法一概而論。下面就2020Q4財報已經公布的公司簡單說我看法。

• APPS
  二月新買的股。稍微聽了法說會覺得比第一印象好，所以先進一些。想深入研究，但還沒找到時間。
• TDOC
  財報比我當初預估差。合併公司後的效應今年多半看不太到，近期也難預估。 在二月有做調整。
• SQ
  財報表現比我預期的低。我覺得是我低估了政府發給人民補助的影響力。當初想說2020Q3是疫情影響完全感受到的第二季，成長跟Q2比還是很不錯。Q4是傳統旺季，也是Bitcoin開始發燒的時候，營業額成長幅度應該不會縮小，沒想到Cash App的用戶目前大部分是收入較低的族群，補助用光了影響消費很大，導致營業額甚至比Q3衰退。但長期來看仍是沒問題的。之前覺得估值可能被低估，現在大概就是fair value。今天美國通過第三輪補助，未來兩季的業績多半會很不錯。在下一篇虛擬貨幣文章會多講不少人對Square的誤解。
• PINS
  財報很強，但股價反應並沒有很劇烈。在這次大跌中受影響也相對小許多，因為估值其實很合理，現金流也強。是穩當的股。
• MELI
  今天公布財報，沒什麼意外，超高成長，但毛利降低。是中國市場以外唯一在自己地盤是電商、電子支付雙龍頭的公司。也是很穩當的股。
• TSLA
  利率對Tesla影響感覺較大，因為是我持股中它是最燒錢的產業。最近股價也疲軟。但我覺得到Cyber Truck生產出來在街上跑時，大家又會熱烈討論一波，股價多半跟著跑，完全自動駕駛也會更成熟。在2021Q2自動駕駛會有訂閱方案上路。反正這公司一直會有新進展，其他車廠腳步即使在今天說要all in EV也跟不上。
• PTON
  估值不算最高，也已經賺錢，但商業模式會直接被超高運費影響到，所以股價也因此相對跌得較多。貨運成本短期似乎降不下來，但若Precor整合進行順利，問題會解決一大半。
• ZM
  今天財報出來蠻令人驚艷，也比我預估好。股價在盤後長8%+。
• DDOG
  財報尚可，但估值就是貴。我覺得在目前有更好選擇，但再過一兩季情況很可能改變。

最後想說的是投資股票需要有耐心。若是去年才進入股市的人很可能會有錯覺股票就是一直漲的。實際情況是每支股票都會有低潮期，有長有短，跟人生一樣。TSLA 2015 ~ 2019 5年都沒怎麼動，SQ 2018 ~ 2020接近3年沒漲，MELI 2017 ~ 2018 卡住1.5年。接下來股市多半就是回復到之前一樣，跌的機率也不低。複合年投報率(CAGR)有20%就非常不錯，雖然我是希望更高。現在市場很多人追逐熱門股，其實有不少是雷，但短期內可能看不出來。這點要多注意。

接下來是我近期打算如何交易的細節。

• PTON
  我打算把一些正股轉成LEAP Call。長期我是很看好的，但短期股價多半不會有太大作為，所以不想放太多資金在正股，用Call來持有。占有比例7.5%，維持不變。
• ZM
  我打算把之前Risk Reversal的option清倉一部分，效應就如同買進，因為超強現金流在利率高時是很有利的。用之前TDOC賣出的資金先加到1.5%左右。
• MELI
  加一點LEAP call。
• Bitcoin
  目前是想增持到3%，但用時間來分散風險。打算放著3、5年不管它。

上面都尚未交易。交易完成後會發電郵，若市場有極大變動決定可能會改變。

---