浴血的高成長股。該如何航行?

在03.02發文後，高成長股又下跌了一大段。我在週五開始寫這篇文時portfolio從最高點下跌已接近37%😲，接近2020.03疫情發生時的45%。後來漲回到28%，今天禮拜一又跌不少。來說一下這段時間的歷史會比較有頭緒。

先把2019.09的回顧挖出來比較知道我投資方法的脈絡。當時跌幅30%，比現在小一些，但痛感是差不多的。在跌之前，也是覺得股票估值很高，後來得出一個結論:

那最近這樣跌我有沒有什麼看法或學到什麼？可能有吧。大概是對雲端股類估值感覺稍為多一些。我之前寫了這篇文章，裡面說假如需要股價不動兩年EV/S才回到應有的倍數，感覺就是個賣點。那是個預想/假設，現在照最近市場這個資料點大概是一年半吧。所以假設EV/S應該在15左右，年成長率在50%，而現在股價在EV/S = 15 x (150% ^ 1.5) = 27.5，大概可以賣出等價格回調吧。但這也只是假設跟非常簡化的衡量法，用不用得上也無法現在知道，需要一段時間驗證，就再看吧。

既然當時這樣想，為何這次沒照做? 在大跌之前大部分股票估值都已經需要等公司成長超過1.5年才會回到2019覺得合理的估值。答案是早從2020年中開始，股票估值已經超過2019當時覺得合理估值方法了。因為疫情的關係，使一些公司業務高速增加。

若按照2019.09的邏輯，在2020.06當時就會出場，也一直無法進場，失去後面的漲幅。那個月的回顧: 

2020瘋狂的半年。是真的瘋嗎?
我的看法: 絕對估值是超級高，但假如看目前情況的話，應該是還可以接受的。

看實際報酬，即使在今天2021.03從高點跌37%，portfolio價值還是比2020.06高不少。我只能說要高報酬，又要不承受30%+大跌的情況是很難做到的。

接下來合理的問題就是那我怎麼知道不會繼續大跌，像2000網路泡沫那時，NASDAQ花了10幾年才回來? 會不會繼續大跌我不知道，市場短期內很像我的臭小子有時會無理取鬧，但我們投資的公司現在情況跟2000網路泡沫絕對是不一樣的。持有的公司營業額都超過一億美金，新商業模式的關係年成長都穩定超過50%，毛利大部分在70%+，有高護城河或網路效應。以這種情況維持下去，一兩年內就會成長到在疫情前覺得合理的估值。至於有沒有可能估值的倍數再來比疫情前低? 什麼事都有可能，但我覺得機率蠻小。若發生多半是最壞情況: 經濟大幅蕭條加上通貨膨脹。但那種情況也沒什麼地方可以躲，大概除了Bitcoin吧。擔心太多就什麼事也做不了，所以就是依自己情況把風險控管好。最壞情況即使發生，就是把等待時間再拉長，這是為什麼我說3年內需要用到的錢不要放在股市，不是說空話。現在是最好的實例。

我提過N次人對股票漲跌是會有錯覺的。今天很多人多半有想法說之前已經有感覺漲太高了，包括我在內。但那感覺在過去幾年是大部分時間都在的。最簡單的例子就是今天問你兩個禮拜後你覺得是漲還跌，答案是不知道。所以能做的就是維持紀律，生活需要的開銷準備無虞，不要槓桿做到這種大跌無法承受的地步，了解自己把心理建設好，分散風險投資好公司，剩下的就是讓時間為我們帶來好報酬。

我們投資的公司營運並不會受到股價影響。營業額還是會快速增長，Cash app的用戶還是每個月增加幾十萬人，Peloton還是有多少貨賣多少，每天幾十萬人跟著它教練運動。所以要記得投資的是站在趨勢上的公司，估值也是因為高成長，不會需要等太久就會追上股價的。說不用等太久是指一兩年。2020年是不正常，4月開始幾乎天天躺著賺。未來會再度發生的機會大概是接近零。大家需要收心一下。我們在大漲一段時間後就會開始專注在股價看著開心，但在大跌時應該專注在瞭解公司營運狀況，會幫助心理許多。我們投資年成長50%的公司，長期下來期待20%~30%的投報率不是困難的事，但重點是「長期」。

這次的大跌我也經歷之前沒體驗過的事，感受最多的就是開訂閱後的壓力。不是對未來沒信心，而是擔心最近加入沒有吃到去年漲幅的人會不再投資。希望這篇文對大家有幫助，不要灰心。股市大跌後其實是機會，過去幾十年沒有例外。所以在還有本業收入時，風險控管好，持續投資好公司是得到好報酬的不二法門。這點要記住。若已經退休沒有另外收入，那方針就應該保守些。我想像未來我生活開銷開始完全靠投資的話，在估值超過上面說的情況就應該轉一部分到較保守資產。感覺10%~15%是好的比例。在這邊做個筆記給未來的自己看。

接下來說我再來的打算。就大方向說，我喜歡在股價跌25%~30%後加碼(在估值合理的情況下)。一般股市一次跌大概是這種程度。若股價繼續跌而公司沒負面消息，多跌10%~20%再加碼到視情況自己覺得好的比例。一年多前有類似這種情況的有CRWD PINS。目前一些持有的公司有跌到價值不錯的地步了，下面是我覺得估值可以的股:

PINS
2021下半年開始現金流應該會變超強，特別是Q4，超越妖股Atlassian (TEAM)。那時候的成長率應該也會超過。TEAM目前市值57b，PINS 43b，所以看起來真的很不錯。風險是疫情過後成長率會減緩到多少不知道。用戶成長%會減低，但ARPU會增加。我覺得未來3年估35%應該是沒問題。雖然成長率可能會減低，但現金流會很強。若利率升高變成現金流為王的情況，PINS會特別吃香。

PTON
很多人覺得這是Stay At Home的股，但我不認為。目前價值應該算蠻好了，就是等它解決物流問題。

ZM
成長雖會大幅減緩，但公司已經現金流穩定成長我們可以參考現金流。最近3季現金流都在$400m，純粹就是印錢。目前市值98b。TEAM平均現金流是ZM的1/3，而市值在57b，營業額成長率在23%。沒什麼道理，市場似乎覺得疫情過後ZM成長率會變負數。若ZM 2022成長率可以維持在30%，現在就是價值不錯的程度。TEAM在這一波只跌12%，不知道是TEAM少跌還是ZM多跌。目前最大不確定因素是疫情過後成長率會降到什麼程度不知道。商業客戶應該不至於到負數，但學校減少是蠻肯定的。今年第3、4季是關鍵。價值不算高估，但未來較上兩支股感覺成長空間較有限。

今天目前高成長股又跌很多，但市場在大漲跟大幅拉回時常常會過頭。這也是要記住的一點。英文在投資股市有一句話: When in doubt, zoom out. 就是在懷疑時，把股市線圖拉開看。這禮拜根據上面提到的會有多些交易。有交易會發電郵通知訂閱會員。