2021.03.24 市場近況跟持股看法更新

2020 Q4財報季對我所有的持股上禮拜告一段落，來更新一下近況。大部分的公司都有不錯的財報，但如大家所知，高成長股群就是跌。我們現在處於公司有好財報市場也不買單的情況。這情況在過去3年發生過2次，都是在股價漲了好一陣子後: 2019.09 ~ 2019.10, 2018.10~2018.12。不過都沒有維持太久的時間，持股漲回到前高點花了大概6~8個月。我不知道這次會多久，因為畢竟這次是在史無前例的狂漲之後。我只知道遲早會漲回前高點並超過。我認為在兩年內發生的機率是極高的。目前持有公司的市值在跌30%左右後並沒有超漲太誇張。他們的估值倍數本來就應該要比傳統公司高，因為雲端/訂閱商業模式真的就是比傳統模式好的很多。

看個實際例子: CRWD最近一季營業額成長74%到$265m。在沒什麼可挑剔的財報出爐後股價一開始漲，後來又跌回去。假設股價一直不動而成長率可維持在70%，在1.5年後，以我用的估值公式計算出來的數字就會從今天的7.4降到4以下(4我覺得是好基數)。到時成長率應該還是維持在50%+，多半還會更高。

在2021年的前3個月，我持有的高成長股包括今天的跌幅不漲反跌了大概10%，其實實際公司業務成長了12%+。有做過生意的會知道那是超級快。這是為什麼這些公司全部都是繼續大幅投資在圈地抓客戶，而不是專注在賺錢，因為在每天接觸營運的管理層眼中，公司該做什麼很明顯，但我們投資者無法直接體驗到，較難瞭解內化。公司營利模式短期不變就跟我們目前面臨的問題有關連: 在聯邦利率很可能升的情況下，公司在沒賺錢甚至燒錢，該如何估值? 我說的估值公式好基數會不會從4降到3或更低，導致股價一蹶不振好幾年，像2000網路泡沫時?

我們看美國10年期國債收益率。目前在1.7%，瘟疫發生前2018收益率在2.5%~3%。那時候SQ P/S在20左右，成長率在60%，gross margin 82%，P/(S*M)/G/10算出來就是接近4。目前SQ數字整體來看在6.9，但其中Cash App成長率在100%，gross margin在89%。分開計算營業項目的話股價並沒有超漲很多。若總成長可維持在40%，以歷史來看在一年內估值就會降到很合理的位置。這也是為什麼即使SQ財報低於我預估我也沒有減碼。順道一提SQ 2018時股價在$6x，今天在$213。我認為若跌到3，現金充足的公司就會開始收購高成長公司，所以有底線支撐在那邊。

接下來問題: 最近全世界都在大量印錢，有沒有可能遇到超級通膨加經濟萎縮?
什麼事都有可能，而那也是為什麼我開始慢慢買Bitcoin。我要多寫一些關於Bitcoin的資訊，但其實蠻長的，所以晚點會另外專門寫一篇。

股市在有負面新聞時幾乎都會反應過度，特別是在大漲後。我們無法預測短期國債收益率跟聯邦利率會如何走。即使可以，也無法確定股市會如何反應，要不然我們會看到最好的投資者是經濟學家，但很明顯的並不是。我們就是用不同角度來估值，也可以從歷史背景來比較。關於估值這點，我不認為高成長跟跑道長就可以不在意估值。我們看Amazon這成長怪物，假如我們在1999高點買它股票，會需要等10年以上才會賺錢。在網路泡沫高點時，AMZN的市值超過年毛利90倍，也就是要90年所有賣東西的利潤在公司0開銷的情況下才賺得回股本，而後續幾年Amazon成長率不到50%。我在決定投資公司跟持股比例時都會考慮到估值跟商業模式。這也是為什麼我沒買一些熱門股像LMND NET SNOW。我們所持有的股票沒有像當時網路泡沫的瘋狂估值，所以我沒那麼擔心。

在講了我對目前市場的觀點後，就來說持股的近況。因為花了不少時間，是訂閱會員有的福利。