August 23, 2021

Telegram問答聚會2021.08.20紀錄

感謝股友Momentum9999熱心整理2021.08.20的Telegram問答聚會紀錄。

【關於個股】

UPST

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UPST在財報後飆漲，下一個加碼時間點怎麼判斷？

這可以看目前估值如何，有試著算過嗎？不過最好是大家試著按照我研究文中算算看，可以直接用EBITDA算，最近一季營業額$194m，EBITDA $59.5m，直接超過我之前估的25%，假設2022營業額達到$1.2b，25% EBITDA margin，就是賺$0.3b，目前市值15.2b，0.3b的50倍，以他成長率來說也不算太貴，一般我加碼是2% ~ 3%分批加，看情況跟自己感覺調整，不放心但想加碼就加個1%，以目前數字看來我認為可以接受。

另一方式可以賣Put，但portfolio要夠大，成長50%應該機率不錯，Q3預估$210m，（換算後）季成長8%，但我看百分之95會超過。所以EBITDA margin強很多，但不確定會不會維持在那水位，之前管理層說過會擴大投資，不過投資邏輯大概是那樣。

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（群友問UPST）p/(s*mg%)/growth rate算現在的市價呢？

算出來是4.6，如果用下一季營業額算大概會變成4.1，也可以接受，現在Saul版最熱門的股，要有心理準備起伏很大（提醒一下，軍師用的gross margin是85%，成長率則是估50%，軍師預估都比較保守，看到未來2-3年後，詳細可以看軍師之前deep dive文章怎麼算）

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（群友問UPST）（1）軍師怎看Upst未來的成長率？應覺它們的AI其它金融科技公司應該可以複製這種技術（2）而且這種新穎的審批方式日後較容易受到監管機構的挑戰（我知道upst已經取了授權在20022還是2023前不會受到監管影響）（3）當然現在可能言之過早，你會擔心日後在擴展銀行相關合作夥伴時會遇到困難嗎？因為一來銀行可能自己用自行研發相關的AI，二來有時銀行應該不太容易使用外來公司的服務（因為合規/資料外洩等因素考慮）

就是看數字說話。理論上其他公司可複製，但TSLA也很多人說同樣的話。

它其實是服務到之前其他貸款公司服務不了的客人，管理層應該足夠聰明可以應付政府機關的要求

大部分銀行沒能力做他們做的事，（群：因為資金不夠與相關內部文化？）對，也沒人才（群：所以upst現在目標應該是中小型銀行？因為大型銀行感覺不太會跟它合作）對，但大型銀行最終難以跟它競爭。文化不同

APPS（與一點點的MGNI）

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APPS 在今年一口气买了三家公司，Appreciate, Adcolony 和 Fyber。买 Appreciate 只花了 22M 刀，这是一家 DSP，跟公司的 Singletap （一键安装）技术珠连合璧后，Singletap 的销售额立马暴增 600%，所以这笔交易肯定是合算的。第二家公司是 Adcolony，APPS 今年4月完成了对它的收购。支付的对价是 1）现金 2 亿刀，1亿签约时支付，另外 1 亿六个月后支付。2）1.5 – 1.75 亿刀的 Earn-out payment。Earn-out 的时期是从收购日到今年年底。 Adcolony 需要达到的具体财务数据没有披露。这个收购价格怎么样？我们来算一算。Adcolony 今年的销售额应该在 2.4 亿刀左右，大约是 33% 的毛利率，所以净销售额约为 80M。 P/S = 3.75/0.8 = 4.7。我们来对比一下 adtech 龙头 TTD 的数据。TTD 目前市场估值为 390 亿刀，Q2 sales 是 2.8亿，所以 P/S = 35. Adcolony 今年的销售增速大约在 45%，TTD 增速也许会快一点，但估值却是 Adcolony 的 7 倍。有人会说 TTD 是龙头，所以估值应该高。那么我们来对比一下另外一家公司 MGNI，这也是一家 adtech 公司，是一家 SSD。目前这家公司估值 35 亿，Q2 净销售额为 1 亿。P/S= 8.6，估值是 Adcolony 被收购价的两倍。 5月25日，APPS 完成对第三家公司 Fyber 的收购。支付的对价是 1）1.5 亿刀现金。2）5.817M 股 APPS 股票，每股股价约 69 刀，总价值约为 4 亿刀。3）如果Fyber净销售额在收购后一年里超过 1 亿刀，额外支付 0.5 亿刀。我估计 Fyber 今年毛销售额在 4.7 亿刀，毛利 18%，所以净销售额应约为 85M 刀，低于规定的 1 亿刀，所以这 50M 应该是拿不到了。 APPS 最终对价会是 5.5 亿，除以 85M 的净销售额，APPS 支付的 P/S = 6.5。这个收购价对于一个增长率为 150+% 的公司是非常非常划算的。

其實不是問題，關於APPS估值，不過應該用毛利來跟TTD或MGNI比較恰當，畢竟AdColony跟Fyber毛利率低很多，但我相信是沒有買貴。Single Tap是可以發揮綜效的功能，Single Tap足夠讓廣告客戶轉到Digital Turbine，今天若我是廣告主，不同平台廣告價格一樣，但一個有Single Tap另一個沒有，我當然是選有的，Digital Turbine最大風險是Google政策改變使它Ignite作廢，但機率不大（群友問：現時apps還未能威脅到Google嗎？壟斷法？）是！APPS也有為Google帶來營收，APPS CEO在一個訪談中有提到，可能是在Oppenheimer那個訪談中。

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Google應用程式新政策對APPS長期發展有何看法?

我不認為有影響，對手機app本身影響多一些，但我認為最後只是做表面工夫給政府看，手機用戶會去看app的隱私細節的百分比會很低

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一直想請問軍師，同樣廣告業務apps不確定性高，怎麼都沒考慮mgni，成長也不低？

MGNI記得是之前一些表現不好的公司併在一起，所以一直對它沒什麼興趣

U（Unity）

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想請問對Unity的看法

Unity之前估值很高，最近沒注意。我看一下，之前大跌，最近財報前漲了一段，估值看起來還是不便宜，但比之前好不少，34.7/(.273*4*.81)/.48/10=8.2，但他有Epic Games這強勁的對手，所以癥結是找不找的到更好的投資，跟UPST比的話我選UPST。（比如Unity兩三年後成長是否能維持在接近50%是較大問號，因為目前3D遊戲引擎市場已經被他跟Epic Games壟斷）

CFLT

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最近發現CFLT這個股票，好像也不錯，或許可以看看跨足各種行業的客戶，從Netflix到銀行好像都是他的客戶，蠻廣的

記得商業模式是像之前Red Hat，產品技術性高

FAANG+M

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FAANG ＋M 目前看好哪一檔

FB名聲最不好，但數字表現很不錯，不過要我選還是選AMZN，不過我發現GOOG近兩年表現比AMZN好，所以我會選SQ😆，SQ我覺得是下個加進那群裡面的

（群友問：選AMZN是因為估值便宜嗎？Amzn Q3 guidance很低，有點怪）不怪，因為大家就是跑出去玩。我選AMZN的理由是，估值，AWS，物流網難以撼動。

ZI、LSPD

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軍師怎麼看ZI還有LSPD這兩檔Saul概念股，你會投資嗎？

LSPD我提過懷疑它會比SQ好，但它規模小很多，可能較容易成長，但SQ目前就是很強。（群友：可以說明一下為什麼SQ比較好嗎？）Cash app跟Seller ecosystem最後會連起來，LSPD需要靠收購很多小公司再整合，規模在不同層次，但LSPD可能成長較容易，畢竟小。

ZI是不錯的標的，業界龍頭，沒有接近的競爭對手。產業算藍海，但目前估值高，有它的理由。

（群友補充DDOG、NET、ZI的估值參考如下）

FUTU

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請問軍師還有可能加碼Futu嗎？

目前打算等財報再做打算

DOCU

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想問軍師，DOCU上季財報出來爆炸，saul們又有買回來，軍師會跟嗎？

目前覺得ZI比DOCU好些，DOCU已經很大，不太確定短期能否再漲3倍。

SKLZ

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skillz如果研發到新的熱門遊戲，軍師會再關注嗎😂

當然啊。其實公司願景還是一樣，但市場情況變了

【關於成長股投資，加減倉】

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想請問軍師是否會裁剪持股？目前很多新增的持股比例很低，感覺很混亂？不知道針對集中或分散軍師怎麼分析

目前手上低比例持股大部分是價值不錯但市場不買單的情況，除了PATH。目前想法就是看公司後續如何發展跟市場如何再來變化，可能加碼，也可能換成明顯更好的股，低比例跟賠錢看了礙眼可以不理他們，但股市就是風水輪流轉，高成長低估值的股，時間到了投報率會更高，所以我選擇留著觀察。

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如果有10萬美金要投，軍師覺得ZI合適？

下篇研究文打算寫ZI，我有持股🙂

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如果有新的資金，軍師有建議加碼的股票？加碼的順序如何？

目前我會分散在 SQ、UPST、MELI、ZI、APPS，其中APPS風險最高（群友：那留意到什麼資訊，軍師會減碼？）就公司表現不佳，沒達到管理層提出的願景，APPS說明會CEO說目前他對公司的前景信心是前所未有的高，估值也是出奇的低，所以我才覺得市場反應很怪。

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想問一個問題如果發現成長股比例太大想減倉持股比例，軍師會整體減嗎？還是按照信心高低跟估值高的先調整呢？

都做，整體減，也順便調整比例。

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軍師的今日分享會最後鼓勵：最近虛擬貨幣回來了。還是同樣的話，投資需要耐心，有時順，有時有逆境

Telegram問答聚會2021.08.20紀錄

【關於個股】