2022.11 用現金流估值 Portfolio YTD -57.6% vs VTI -14.5%

11月不是好的一個月。成長股在稍微往上漲後又下跌一波。我的portfolio回到今年低點附近。11月的發展不是令人開心的事，但在心理上對我沒有什麼影響。我就是在每天在股市收盤後看一次，稍微觀察一下有沒有什麼可以動作的新發展(大部分時間沒有)，然後繼續平常生活。很多股票現在是很合理的估值。像我之前提過好幾次的，股價跌但公司繼續高成長，估值蠻快就會跟上。但因為股價跌的過程是痛的，所以會覺得很久。

美聯儲繼續蠻快的升息，在我看來不是很明智，因為升息的效果需要時間擴散到經濟不同的區塊。現在已經有很多數字指向通膨開始退散。就我自己看到的，一個很大的通膨原因: 運輸成本，中國到美國的貨櫃已經從高點$20,000跌到$3,000。疫情前 (2019) 在$2500左右。一下升息太快會給經濟太大的衝擊，導致很多體質較弱跟被利息影響多的公司陷入困境。一個極端的例子是Carvana，一家較新的二手車賣家。股價17個月前最高點在$337，但後續的業務一下減緩，聯邦又雪上加霜的升息，加上公司本身管理不善導致現在股價剩$5，現在多半需要走入破產重整。美聯儲現在的意向就是寧願錯殺經濟，也不要錯過控制通膨。他們想法可能是他們隨時可以降息，但通膨若不控制住情況會更糟。所以通膨確認控制住後降息也是不無可能，只是大家希望的經濟軟著地機率就相對低的多。

上述的情況我們並無法做什麼去影響美聯儲的方向，所以仍是專注在投資財務健全的優質公司。現在有一些公司估值已經在歷史的低點，可能是機會，但當然每家公司有不同的考量。我晚點講些實際例子。上次有股友提到希望可以有完整的估值方法解釋，使人較容易懂。我下面也是會用實際例子來說明。但在這邊我先簡單說估值概念，用比喻讓人容易了解，特別是現金流的部分。

現金流估值

在利率變高的時代，現金流變得比以前重要，因為資金的成本變貴。未來的錢價值減低。假設今天利息是5%，若今年有$10,000現金進帳:

• 一年後會變成$10,500: $10,000 * (1 + 5%)
• 兩年後會變成$11,025: $10,000 * (1 + 5%)^2

若利息是0%，未來金額不會變。若利息是10%，未來金額會比利息是5%更高。這邊我們簡化不算通膨。

反過來說，未來的錢往回算到今天，若利率是0%，金額在兩個時間點價值就一樣。

若利率是10%，而

• 一年後才能拿到$10000，那錢的價值回算到今天只值$9090.9: $10000 / (1 + 10%)
• 兩年後才能拿到$10000，那錢的價值回算到今天只值$8264.5: $10000 / (1 + 10%)^2

所以投資的公司若未來才能賺錢，而利率變高，公司在今天的價值就會減低。這就是利率對股價的影響。

在高利率時期，我們用現金流估值最直接。下面用實際例子說明。先從CRWD開始，因為他現金流開始穩定，相對簡單。以下是粗估CRWD未來現金流跟他價值的表格