July 25, 2023

2023.07 回顧投資美股的旅程跟未來發展

最近回想了投資美股的旅程，從2007開始重回股市，到2016之間投報率普普。平均年投報率12.7%。2016開始改變投資方法，經過雲端/訂閱模式公司的高成長期得到下面的投報率:

2017 +54.6%
2018 +33.4%
2019 +48.4%
2020 因為百年一見COVID的衝擊 +297.7%

後COVID另一波衝擊

2021
- 10月 +41.7%
- 12月 +0.3%😒
2022 -60.9%😭
2023 回歸較正常的途中: YTD +38.2%

到現在雲端股因為景氣以及公司規模變大，所以營業額成長減緩，但相對現金流表現強勁。在這時間點思考一下未來可能會如何發展是一個好的練習。現在可以分幾個部分來看，並舉一些實例。

雲端/訂閱股

就雲端股來說，不少公司都開始有好的現金流 (e.g. CRWD DDOG ZS SNOW)。有些公司市場給予相對高的估值 (DDOG SNOW NET)，似乎是因為最近對AI的狂熱。其他則是價值好的多，像網路/資訊安全股(CRWD ZS)。原因有不小部分是因為MSFT在這市場的影響，但我目前不怎麼擔心，因為微軟在資安市場已經很久。CRWD CEO在之前的財報也有說他們很多客人是從微軟過來的，因為被駭客入侵。微軟的戰略是以產品打包方式便宜賣給客人，但資安產品等級是差一截的。

用現金流來看公司估值，以我自己的預估，市場目前給予公司的價值大概可以略估落在折扣淨現值的80%。這是我用MNST相對穩定的成長率跟現金流來看。目前想法是若公司價值高於預估折扣淨現值80%，成長空間較小，除非成長率高於預期。但在未來一兩年機率相對低。

現在看起來價值較好的股票在一些算次級的公司(規模較小，成長較慢/市場較小)。但這些公司大部分目前還沒有穩定的現金流，所以需要多一點時間來證明故事會照他們說的發展。

新產業/故事股

Saul版最近討論一些公司不是過去幾年的雲端股，像ENPH AEHR IOT。ENPH財報不理想，未來幾季成長率很不確定，因為利率高。Tesla財報中太陽能的業務跟上一季比沒成長，跟去年比則是掉了38%。他們說這是整個產業都是如此，所以ENPH現在是好入場時機的機率較低。

IOT跟AEHR接近預期後股價漲很多。下面來說我的一些看法。

Samsara (IOT)

這公司用Internet of Things科技/產品提供運輸/物流公司優化營運，增加安全性跟減低風險。以產業來說，這是趨勢。這公司也成功證明產品/市場吻合(product market fit)，因為最近一季營業額成長43%，現金流進步很多，接近打平。下面是我認為這家公司的優缺點:

優點

產業大，跑道長。不難了解。
客人可以蠻快看到用他們產品的成效
軟硬體結合，替換成本高

缺點

成長率往下滑。過去財報
1. 2021Q4: 65.6%
2. 2022Q1: 62.6%
3. 2022Q2: 51.9%
4. 2022Q3: 49.1%
5. 2022Q4: 48.4%
6. 2023Q1: 43.2%
估值偏高
現金流尚未轉正，但最近已接近打平

在看了手上持股後發現可以換一部分DDOG到這支當實驗倉，因為DDOG估值高一截。

Aehr Test Systems (AEHR)

半導體測試儀器公司。Saul版上現在不少人追。我對這支則是覺得不確定性高很多，因為我對半導體產業科技不了解。這家公司也很小，客人很集中。看到較可以說服我的點是他們CEO之前是在同行的公司工作，看到AEHR的科技後很想說服公司把他們買下來，但後來那家公司自己被買走，所以他就跑去當AEHR的CEO。但是當CEO的很多都會說故事。之前投資過感覺較類似的公司有一家叫Skyworks (SWKS)，是通訊半導體科技公司。有一陣子也是討論度很高，CEO也是說公司情況很好，但看他股價歷史並不是最好的投資。這兩家產品線完全不同，但都是半導體科技相關，產業轉變很快。我們一般投資者很難知道未來會如何走。這是我沒特別想深入研究的點。

舊產業/新興公司股

Lemonade (LMND)

新興保險公司。我第一次提到是2021.01.14。當時是覺得產品蠻令客人滿意，但估值太~~~高。那時是接近歷史股價最高點: $153。經過2021跟2022的洗禮後，股價在2023.04跌到最低點: $10.28。現在漲到$23.37，跟上AI的風潮，3個月漲130%，蠻誇張。這公司我一直覺得蠻有興趣，因為我是他客人。有買他們的房屋保險跟最近加了壽險。我一直想要試他們的汽車保險，但我居住的州他們還沒進來。等了蠻久(現在才想到若是汽車保險擴展到美國大部分的州，營業額可以簡單增加一倍)。

這家公司現在仍然虧損嚴重。他們現在是有專注在他們的保單未來會是賺錢的。但前幾年寫的保單虧損不少，影響現在的營利。Lemonade什麼時候會開始賺錢現在還不知道。應該至少還需要兩年。今年預估虧損$200m (很高!)，公司數字的趨勢則是往對的方向走。

另外剛想到的一點是因為通膨關係，車禍維修費上漲很多，導致很多保險公司退保或對寫新保險踩煞車。Lemonade在汽車保險這塊是採取保守態度，另一方面也跟政府單位申請保費上漲。在我看來是有責任的做法。

他現在市值只有1.6B，一些上市公司的市值都大很多，像Travelers $39.9B，Progressive $72.8B。若是認為Lemonade的AI商業模式未來可以轉虧為盈，可以賭一下。我的看法是賭輸了賠100%，賭贏了可以是好幾倍的報酬。我在考慮用portfolio 0.1% ~ 0.3%買長期的call，但要有全賠的準備。可以等8/3的財報多些資訊後決定。

Celsius Holdings (CELH)

這支我最近的文章有多些描述，也有實際交易。我覺得現在值得整理一篇較完整的文章。下一篇文章會寫這公司。結論是我現在對這家公司很感興趣。

Upstart (UPST)

我在2023.05.16重新小小買入@ $20後，兩個月漲了171%到現在$54.2。也是因為AI風潮，加上上一季財報比預期好，管理層釋放前景看好的消息。這支不確定性仍是很高，也受景氣循環影響，所以我持股比例非常低，但我認為上漲的潛力現在比雲端股好。利率現在差不多封頂，若明年利率下降，這支值得期待。Q2財報 (2023.08.08) 可以得到較有用的消息。我是蠻好奇管理層以他們有的數據對經濟的看法。

結尾

不同區塊跟不同成長時期的股票特性都不一樣。未來要有超額成長需要從現在已較成熟的雲端/訂閱股外面看。潛力高但不確定性也相對高，需要多花精神跟時間觀察研究。但這是我興趣，所以很願意做。了解商業跟科技發展跟對未來會如何影響我們的生活我認為是很有幫助的。最近感慨AI的發展飛快，在某些領域已經會開始取代不少人的工作。社會變化跟結構也是非常巨大。若沒有一直提升自己的知識，打掉重練過去的做法，真的會跟不上，然後莫名其妙被淘汰。這會發生在不少人身上。但我是期許未來的社會因為AI而使得大家不需要每天勞於工作，可以花精神在自己喜歡的區塊上做出貢獻。希望我提供的看法對大家除了長期投資的報酬外，對平常生活跟工作也有幫助。祝一切順利，今年平順發財🙂