2026.01 Portfolio YTD -5.5% vs VTI +1.6% 極端矛盾的市場恐慌
Portfolio YTD -5.5% vs VTI +1.6% 極端矛盾的市場恐慌
2026一月原本覺得好像順風順水，結果最後幾天市場來了一次不小的震盪，我相信很多股友在發生時多少有心沉了一下的感覺。這次下滑的單日跌幅應該是我個人新紀錄。好幾年的生活費在不到12小時內蒸發不見。說實在還蠻夢幻的。
但我並沒有特別難過，畢竟投資了快20年，見過不少大風大浪。我portfolio整體回檔到目前為止大約18%，若加上類現金的下跌則是更高，但還沒到2025年3月那次-34%的慘烈程度。希望這次不會有去年那種跌幅，畢竟跌總不會是開心的。但就算真的再重演，我對後續的反彈也抱持相當樂觀的態度。因為AI發展的長期影響，遠遠大過眼前的雜音。我晚點再詳細說我樂觀的原因。
市場恐慌的起頭
這次市場恐慌最一開始的催化劑，應該就是川普提名的聯準會主席人選。他的過往紀錄比較鷹派，市場一聽到委派人選的消息就開始擔心利率不會那麼快下來，可能維持更高位一段時間。但我不認為是個問題，畢竟川普的意向很明確，他就是要降低利率。另外一點是一個人改變不了美國現在整體債務情況帶來的壓力。
美國政府債務規模已經大到一個臨界點，無論誰坐上這個位置，都很難長期維持高利率。壓低利率、維持流動性的趨勢，我認為不會改變。這是經濟的物理性，是基本面的現實。現在並不是一種可以隨便改變方針而不造成巨大影響的情況。
所以我把這則新聞當成「短期噪音」，而不是趨勢轉折。
AI的投資跟發展所帶來的恐慌
另一個讓市場不安的主因，是對AI發展的兩極化擔憂。
一邊有人說：「AI投資這麼大，未來可能回收不了，超龐大的資本支出會石沉大海。」
另一邊又有人喊：「AI太強了，是SaaS產業殺手。訂閱模式公司全部會被淘汰。」
這兩個說法同時出現是有趣的情況，因為在邏輯上它們幾乎不可能同時成立。如果AI投資回收不了，那表示AI的實際影響力有限，SaaS公司可能就是微調一下。反過來說，如果AI真的強大到能取代大量人力、改變整個產業結構，那不會有「回收不了」的情況。現在這兩種極端假設同時存在，代表市場現在的情緒其實是「恐慌性過度解讀」，而不是理性評估。
有趣的是，上面兩種情況邏輯上不會都發生，但有可能都不會發生。大家可以稍微思考一下。
我認為一定會有Saas公司因為AI而發展更好，然後AI投資無法回收的情況我則是認為幾乎不可能發生。
金屬市場發展
上篇文章提到白銀狂漲，有股友希望我多講一些除了股票以外我的資產配置，現在來更新一下。
白銀在2025狂漲164%後，2026一月最多又漲接近70%，結果後來一天跌了30%，真的很瘋狂，是數十年未見的景象。背後有一些機構被擠兌的情況，也有市場短期操縱，才會有這種漲跌法。在那瘋狂的時期，我把銀的持有量從最高點減低22%左右，改而增加黃金比例。本來依照計畫要減低25% ~ 30%，但掛的單價格差3%沒交易到。有點可惜，但投資一定會遇到這情況，也沒什麼大不了。
現在銀的報價在一盎司$76左右，比2025年底稍高些。金銀價格比約在65。是合理的價格 (50 ~ 80區間)。所以暫且不會有什麼大動作。
目前金價已經突破每盎司 $5,000，創下歷史新高。雖然不少人看到這個高位會感到恐懼，但在當前全球宏觀環境下，我仍認為持有類現金比持現金更好。JP Morgan (摩根大通) 有分析說如果投資人整體將持有黃金的比例從資產的3%提升到4.5%，黃金價格應該會漲到$8,000。著名投資人Ray Dalio也建議投資組合中應配置約 10%~15%的黃金作為對沖抗貨幣貶值/通貨膨脹。這跟我的感覺蠻接近。
後續我認為貴重金屬跟美金比仍是看漲，畢竟美金價值就是越來越薄，特別是美聯儲新總裁會按照川普的意向積極的降息。但當然過程不會是金屬價格一路向上，一定也是起起伏伏。但比例配置好就沒問題。
我在X.com上面看開始有人說銅再來會短缺，所以我最近也把大約1%的配置從加密貨幣轉至COPX。一方面可以減稅，另一方面加密貨幣現在很疲軟，相較之下因為AI而變稀缺的金屬吸引力就相對大。後續有新發展跟想法我再跟大家分享。
目前資產配置
下面是我現在的資產配置比例，可以看到類現金從原本的8%大幅增加到20%。
- 股票 54%
- 房地產 24%
- 類現金 (GLDM, SLV, COPX) 20%
- GLDM 59%
- SLV 33%
- COPX 8%
- 加密貨幣 4.4%
- 現金 + 融資 -2.4%
接下來講一些實際公司發展
AppLovin (APP)
AppLovin 股價從最高點跌了接近50%。這次跌的起始也是被空軍攻擊，而這次的說法是他介入不法洗錢。這控訴在我看起來是非常不合邏輯。洗錢有更多更簡單的方法。若是要透過廣告平台來洗錢的話，那一些靠廣告收入的公司也會有同樣問題。Google Facebook或是其他的行動廣告公司都會遇到，所以我對這控訴是完全不放在心上。但是股市一定有人會被影響，所以股價仍然下跌。之後App似乎也一起被併入SAAS產業，又跟著一起跌。市場也很好玩，2025 Q4財報明明沒什麼可以挑剔，但出來後又大跌20%。反正公司現在一直在印錢。我認為現在市場就是不理性的時候，所以就是放著。
他的業務還有更多細節可以講，但反正市場就是擔心AI帶來對他的影響，使競爭更激烈。但他是除了Google跟Meta以外唯一用AI成功使業務爆發的公司。其他公司要趕上也不是哪麼簡單，要不然也不會只有他脫穎而出。生意本來就一定會有競爭，目前並沒有看到什麼有明顯直接威脅到他的證據。若要說AI發展會對他的業務帶來巨大的影響，那我上面說的邏輯也是一樣。AI基礎建設公司就不應該也跟著市場現在一起跌，所以目前我對這支股票並沒有什麼太擔心的地方。
Bloom Energy (BE)
我最近新買的能源股。
接觸到Bloom Energy的契機是看到Chris Camillo在podcast上面推得比較用力。之後看到一些AI巨頭分別開始用天然氣發電來彌補電力不足。趨勢蠻明顯。在聽了最近的財報說明會後覺得蠻不錯，就買入一部分。下面來說一下Bloom Energy的優缺點。
優點
- 效率較高
- 無噪音跟廢氣
- 可靠率高
- 直接產出直流電跟AI需求電壓
- 產能增加跟上線速度快速
- 整體成本理論上李傳統天然氣發電機較低
缺點
- 前置成本較高
- 生命週期較短
- 需要面積大
- 不像天然氣發電機歷史悠久
- 跟核能相比的話成本較高
未來兩年能源的需求只會拉高短缺的現象不會消失，所以這次雖然現在估值已經不便宜了，可是仍然放著。
Nebius (NBIS)
2025 Q4財報沒有什麼意外，就是照他講的劇本在走。我記得最一開始投資他的時候，他說在2025年底，經常性收入會達到$800m左右，然後過了一兩季他把$800m拉高到$1b，結果這次財報出來他說ARR達到$1.2b，所以我對管理層的信心變強了。然後呢，他給2026年的預估年營業額大概會落在$3b，而在2026年底ARR會在$8b~$9b。非常驚人的成長率! 另外一點比較難得的是他對自己的資金控管讓我覺得很有責任感，目前並沒有去大幅舉債，借款的利率也是很有紀律的維持在跟對手比較的相對低點。財報說明會中老闆提到2026年Q1的產能已經全部賣光。市場情況仍然不變，他們產能拉高多少就會被買走多少。這支股票也是我目前不怎麼擔心的高持股。也因為這公司的情況加上其他各方面的消息，讓我覺得AI投資短期內不會降低，只會拉高。
Transmedics (TMDX)
他飛機群的活動中規中矩，就是按照預期在走。目前沒有什麼驚喜。2026年剛開始的時候飛機群突然超級忙，但現在冷卻下來。看起來2026年的成長率較保守一點的估計大概是20%~25%。管理層給的預估我猜會是成長20%。市場對這個預估的反應會如何很難說，所以目前持股比例超越10%一點點是恰當。我覺得剛剛好。
還有不少公司的發展可以講，但這次文章又比我本來想發表的時間拖晚了一點，所以這邊就先告一段落。我現在開始寫下一篇文章，希望一兩個禮拜可以完成。目前我並沒有看到什麼持股需要大幅度調整，就是有耐心的等市場情緒反轉。最後祝大家新年快樂，氣定神閑。
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